360研报：手机业务成增长点 奇酷或单独融资
雷建平 1 月 21 日报道
360 私有化进程在持续推进。为获得招行等银行牵头为 360 私有化交易提供的 34 亿美元债务融资，360 CEO 周鸿祎甚至将 360 总部大楼及 360 部分股票、商标作为资产进行抵押。
另一方面，360 各项业务也在持续开展。就在最近，一向“我为自己代言”的周鸿祎还首次启用品牌形象人，邀请热剧《琅琊榜》靖王的扮演者王凯正式作为 360 手机品牌代言人。
360 正将手机品牌与 360 品牌绑定。周鸿祎日前对媒体表示，原奇酷和大神两个品牌准备全部统一为 360 手机，这两个品牌则成 360 手机不同用户群体的系列。
日前 360 提供给 SEC 报告预测 2016 年营收 36.3 亿美元，增长率为 101%，远高于前后两年。360 在 2016 年营收暴增背后，是 360 计入手机业务营收，手机业务正成 360 新营收增长点。
此前，360 已投入超过 4 亿美元与酷派成立合资公司奇酷。尽管小米 2015 年手机销量不及市场预期，整个市场竞争一片红海，但奇酷可能会单独融资，不谛于周鸿祎再造一个 360。
腾讯科技特此详细整理了 360 股权结构、管理层架构、业绩表现、财报数据分析和成长隐患等内容，方便业内人士和投资人从全貌上对 360 有重新认识分析。
引入大量中字头公司，齐向东套现超 5 亿美元
360 公司私有化前后公司股权结构（图片来自 SEC 文件）
360 在 2015 年 12 月已完成 94 亿美元的私有化最终协议。参与 360 私有化交易的投资者包括中信国安、中国平安、红杉资本中国、泰康人寿和阳光保险等。
其中，中信国安投资 4 亿美元，占本次 360 私有化现金总对价的 4.6%。红杉懿远、金砖丝路分别持股为4%。平安置业、阳光人寿保险、泰康人寿保险分别持股 3.7%。
宁波博睿维森、江苏华泰瑞联并购基金、新华资本国际分别持股 2.3%。
这一批投资方中，中信国安持股低于周鸿祎、天津欣新盛股权投资合伙企业 (有限合伙)、天津信心奇缘股权投资合伙企业(有限合伙)，为私有化后 360 的第四大股东。
天津欣新盛持股达 11.4%，天津信心奇缘持股达 6.2%，分别为股权转换后 360 的第二、第三大股东。这两个机构是 360 的核心管理层和员工成立的投资机构。
腾讯科技曾独家披露，360 完成私有化后，在与公司重组方案相协调的前提下，将新增发一个约 15% 的期权激励并授予核心管理团队，其中 80% 给周鸿祎，20% 给其他核心管理团队。
这次 360 私有化过程中，周鸿祎持股从 17.3% 提升到 22.3%，股份增加 5 个百分点，360 总裁齐向东股份则由 8.1% 下降到 2.2%，股份下降 5.9 个百分点。
360 私有化的价格是 77 美元，总股本为 12,894 万，以此计算 360 估值为 99.28 亿美元。齐向东持股下降 5.9 个百分点，这意味着齐向东从 360 直接套现的金额达到 5.85 亿美元。
360 高层换血，元老于光东离职
2015 年是 360 高层换血的一年。这一年，360 出走了不少高管，最典型的是公司元老、高级副总裁于光东的离职。于光东此前一直负责 360 搜索业务，跟着周鸿祎创业已接近 10 年。
与于光东一起被宣布离职的还有公司首席商务官（CBO）刘允。在 2014 年 1 月加入奇虎 360 之前，刘允曾担任谷歌全球副总裁，主管大中华区的商务和运营方面工作。
同一时间，360 宣布了另外两人的加入。其中，戴尔前大中华区总裁杨超继任刘允一职。杨超还曾担任上市公司天音控股(深交所代码：000829) 下移动互联网业务部的 CEO。
360 升任刘晓钲为首席战略官(CSO)，主要负责 360 总体战略计划的规划及战略投资等相关内容。刘晓钲加入 360 前，在瑞信投资银行担任中国科技产业组主管。
2015 年 12 月，360 旗下奇酷管理层又出现调整。其中，奇酷总裁李旺调入 360 任副总裁，其职位由原奇酷科技 CTO 祝芳浩接任。奇酷科技 CBO 潘志勇离职，加盟天猫任副总裁。
李旺、祝芳浩是原酷派班底，在乐视入股酷派后，360 与酷派关系恶化，最终 360 逼迫酷派让步，360 获得奇酷 75% 股份，酷派的股份将至 25%。李旺、祝芳浩跟着进入到 360 体系。
同样在 12 月，360 任命陈杰为新任 COO，主要负责公司日常运营。陈杰向周鸿祎汇报工作。
从腾讯科技梳理的 360 管理层架构看，虽然 2015 年 360 有于光东、刘允、潘志勇、沈海寅等一批高管离职，也引入杨超、刘晓钲、李旺、祝芳浩这些新人，但 360 架构总体非常稳定。
360 创立时的一批核心管理层依然跟着周鸿祎，这其中包括齐向东、陈杰、360 首席工程师曹曙、技术副总石晓虹、联席 CFO 姚珏，联席 CFO 徐祚立和 CPO 谭晓生工作也很稳定。
业务线分 3 类：智能硬件是突破口
360 业务线主要分为 3 个部分，分别是 PC 端、移动端和智能硬件。
PC 端、移动端的产品主要是 360 安全卫士、360 杀毒软件、360 移动安全软件、360 手机助手、360 手机桌面、手机浏览器、360 好搜、360 游戏中心、360 影视等产品。
360 智能硬件领域有 360 手机、360 智能路由器、360 儿童手环、360 儿童手表、360 智能摄像机、360 行车记录仪、360 安全插线板等，其中，360 手机是重中之重，其他只是辅助。
360 在 PC 端流量进入成熟稳定的变现期，未来将通过精准打击用户需求、不断的提高流量转化效率实现稳定的收入利润健康增长。
360 移动端产品布局基本完成，将逐步加速商业化变现，未来移动端的流量变现将给企业收入利润的高速增长作出重要贡献。
360 公司软件端业务未来将着力开拓国际化业务，从而实现用户规模的再突破。在 360 的 PC 端和移动端都无法再爆发性增长后，智能硬件就是 360 的重中之重。
目前 360 在持续投入智能手机领域。周鸿祎日前表示，“原来我从没有请过代言人，都是自己在台上摇旗呐喊。今天我们第一次请王凯来做代言人。”
周鸿祎还表示，“而且我邀请王凯做我们将来 Fashion Partner 时尚合伙人，通过和他的合作，使得我们的手机能和时尚、娱乐有一种结合，能够帮助我们更好地扩大影响。”
分析人士指出，2015 年 7 月，乐视移动首轮融资完成，融资金额超 5 亿美元，估值 50 亿美元。360 手机在市场上开局不错。奇酷也可以复制乐视这一模式，也获得数十亿美元估值。
360 手机业务营收将并入报表
360 的私有化路线图显示，360 在准备红筹架构拆回境内，并准备A股借壳上市。360 预计在 2016 年 12 月末通过A股审批，并在 2017 年 3 月完成 360 的股权交割交易。
SEC 文件显示，360 预测 2015 年、2016 年、2017 年、2018 年营收分别为 18.1 亿美元、36.3 亿美元、48.2 亿美元、62.55 亿美元，营收增长率分别为 29.9%、101%、32.7%、29.8%。
360 预测 2015 年、2016 年、2017 年、2018 年净利分别为 4.14 亿美元、4.9 亿美元、7.6 亿美元、11 亿美元，净利增长率分别为 29.1%、11.1%、54.7%、45.1%。
按照 94 亿美元私有化价格，360 对应 PE 分别为 21x、19x、12.3x、8.4x，考虑退出时间在 2018 年退出时间，及按照市场 30x 左右的当年 PE 水平，大约有2-3 倍的增值空间。
对比 360 宣布私有化之前的财报数据可以发现，360 传统的安全、搜索、游戏等业务营收增长在明显趋缓，而 360 预测中 2016 年明显现象是营收增长很快，但净利增长减缓。
合理的解释是，360 在 2016 年增速预计是装入手机资产，包括企业安全服务、智能手机、硬件增值服务在内的新增贡献。这部分业务的特点是容易上规模，但不盈利甚至是亏损。
2015 年 9 月，360 宣布与酷派集团达成协议，酷派集团持有的奇酷科技股份由 50.5% 降至 25%，而 360 所持奇酷科技股份有 49.5% 增加到 75%。奇酷至此符合 360 合并报表条件。
为何 360 利润在 2017 年、2018 年两年大幅改善，一位业内人士指出，这是 360 投资人退出的时间点。360 需要有一个相对好的业绩表现，提升股价以满足投资人套现退出的需求。
对比 360 和阿里巴巴、京东、腾讯、百度、58 同城可发现，360 有个显著的特征是，并没有多少大手笔的对外投资，斥资 4 亿美元与酷派成立合资公司，还与酷派一度闹得不可开交。
360 的发展更多是靠自身内延式发展，从最初网络安全，免费杀毒市场，到网址导航和浏览器，到搜索、游戏，再到手机市场，360 通过不断对外“战争”切入到新的领域去抢夺份额。
一位业内人士称，360 更多显示周鸿祎个人特征，单打独斗能力很强，但没形成类似阿里、腾讯甚至是京东的生态圈。若不做智能手机，由于市场份额饱和，360 市值可能还要缩水。
发展到今天，单靠 CEO 个人能力很难管理这么多业务，360 已在考虑把一些小的业务拆分，找到合适 CEO 带领独立的业务。周鸿祎认为，这些 CEO 有了掌控权后可能会做得更好。
有分析人士认为，除奇酷未来可能单独融资和上市外，360 企业安全集团也可能单独上市。
不过，360 企业安全集团利益可能更属于齐向东。此前，腾讯科技曾独家爆料，360 拟将旗下企业安全业务进行 MBO（管理层收购），主导 360 企业安全业务 MBO 的是齐向东。
当时就有知情人士指出，360 企业安全业务 MBO 价格为 3 到 5 亿美元，齐向东大笔减持 360 股份背后，很大一部分费用可能用于支付 360 企业安全业务 MBO 所需要的资金问题。
正文到此结束
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