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新八条降临新三板,私募基金还敢耍流氓吗?

新八条降临新三板,私募基金还敢耍流氓吗?

犹记得,去年九鼎投资、中科招商疯狂吸金的场面,年末股转系统紧急叫停类金融企业挂牌,并发文《莫将“包容”当“纵容”》,怒斥打法律擦边球的违规行为。半年过去了,类金融企业的日子过得都很心酸。据统计,今年前6个月新三板市场上金融业融资总额仅有18.86亿,不足去年总额的5%,屈居行业第六。

更可怜的是天星资本,明明已经拿到了挂牌同意函和股票代码,却被冷冷地关在新三板门外,心有不甘,欲哭无泪啊!半月前,股转系统终于发话了,先搬出分层正式方案,后对类金融企业挂牌及整顿做出了明确指示。

本以为阳光总在风雨后,谁料风雨之后是更强烈的风暴!股转系统说得很明白:“一行三会”的亲儿子们——银行、券商、保险等,你们仍按原程序挂牌,不受影响;小贷公司、融资担保公司以及各种P2P,你们犯事儿太多,先暂停挂牌,好好反省;私募基金机构,你们去年也干了不少坏事,几家大PE就吃掉了新三板市场四分之一的融资份额,实体企业还有办法好好活吗?对于你们的行为,自行对照“新八条”,不够标准的靠边站!

“新八条”的出台,剑剑穿心、招招致命,着实让私募基金哭瞎了,笔者先挑几条“恶毒”的说一说。

据全国股转系统数据统计,目前已在新三板挂牌的PE/VC机构共有22家,先拿大私募机构去年的收入情况对照一下这条新规。

  • 九鼎集团管理费收入与业绩报酬之和为6.39亿,占收入来源比为25.31%。
  • 中科招商管理费收入与业绩报酬之和为4.58亿,占收入来源比为18.87%。
  • 硅谷天堂管理费收入与业绩报酬之和为2.9亿,占收入来源比为17.77%。
  • 思考投资管理费收入与业绩报酬之和为644.38万,占收入来源比为7.92%。

从以上四家大私募机构的情况来看,与80%的比例相距甚远。大私募尚且如此,小私募机构更难达标。过去,私募基金为了让自己的利润呈现高速增长的业态,大多采用合并报表的方式,不过眼下这种手法已无操作空间了。

其实,在笔者看来,这条新规略有严苛,毕竟每一个私募企业的投资倾向不同,比如九鼎投资擅长并购,中科招商擅长上市公司产业群整合,硅谷天堂擅长“PE+上市公司”的操作手法。他们的投资专长不同,其收入结构必然不同。而新规中80%的要求,可能更适合规模和自有资金都不大的机构,合伙人分走的管理人和业绩报酬较少,则会有大部分利润留在挂牌企业中回报股东。

监管部门这样做,更多是基于大层面的考虑。私募基金与市场上的其他实体企业存在本质区别:实体企业多依托产品业务体系,进入资本市场后才逐步实现“产品与资本”两条腿走路;而私募基金本身玩得就是资本运作,在新三板市场良好的融资氛围中,继续升级资本运作的能力,甚至将实业玩弄于鼓掌之中。如果这样下去,市场必然出现“劣币驱逐良币”的趋势,既无法利用资本支持实业发展,也不能有效地保护中小投资者。这才是监管部门最担心的地方!

对这条新规反映最强烈的定是天星资本,这哥们绝对称得上“倒霉的熊孩子”。去年年末已拿到股票代码,却在临门一脚之时被赶出去了。而今新规出台却要求5年以上的运营时间,满打满算,天星资本也要明年七月份才能凑够5年。股转大人说了,先给你们一年的整改时间,到期不合规的小伙们,恐怕要有摘牌的风险,天星资本该不会要重头再“排”吧?

更揪心的是,天星资本挂牌前曾进行过一轮定增,并与定增投资人签下对赌协议,约定业绩承诺,如果无法如期实现,将给与现金及股权回购等方式的补偿。这下坏了,正式挂牌少说一年,天星的大股东们恐要兜底了!据了解,天星资本内部拟采用1:4的送股方式,对定增投资人进行补偿,而定增价格从20.9元/股降至4.18元/股,天星资本的估值也从300亿缩水至50亿。

为稳住人心,天星管理层声称公司挂牌的目标和步伐不变,期间可能采用其他方式挂牌新三板或上市。

不过,笔者认为,天星资本过去虽然狂妄,现在虽然处于低谷。但从其投资的历史业绩来看,还是可圈可点的。据天星官网数据显示,自成立以来,天星共投资了512家新三板企业,其中已挂牌380家,做市225家;截止上月初,共成功退出12只股票,投资收益达111.63%。按照这种回报趋势,未来还是有一定的发展空间。

据了解,天星资本的难兄难弟还真不少,目前仍有30多家的私募机构在排队等待挂牌,如嘉富成、金晟资产去年和天星资本一起拿到了挂牌同意函,君联资本、中信资本等知名私募机构还在眼巴巴地观望股转大人的最新动向。资本市场瞬息万变,命数多变的你们,还是自求多福吧!

这条新规的杀伤力绝对是在八级以上!据中国基金业协会数据显示,在基金业协会登记在案的创投基金共有999家,成立时间超过5年且管理规模超过10亿的仅有32家;而登记在案的私募股权基金共有3830家,成立时间在5年以上且管理规模在50亿以上的,仅有41家。再沿着新八条的其他几条规定进行筛选,能够真正入围的私募机构尚不足50家,你是不是又只剩下观望的份儿了?

其实,私募机构的管理规模是比较特殊的,一般来说,私募机构是根据项目进展程度陆续补交资金,而不是一下子全缴上。业内老手都知道,号称10亿的基金规模,可能仅实缴了1个亿,出资方也要根据投资情况,观察基金管理人的能力。某基金经理对实缴资金与投资规模的比例做了大致预估:通常新三板单个项目的投资比例约在2000万~3000万左右,假定都投了5000万,那么要达到三年实缴资产规模50亿,至少要投100个项目。你以为你是天星资本吗?还想玩新三板的“扫货”游戏!何况新三板目前是“奇葩多如狗,僵尸满地走”,流动性几近枯竭,就算逼你投上100个项目,你也未必敢投啊!

看来,能跨过“三年实缴平均规模”门槛儿的私募基金,为数不多!这正是监管部门想要的。私募行业乱象丛生,买个牌照就敢回去称自己是“投资大爷”,滚犊子去,资本市场岂容你耍流氓!因此,监管部门设置严格的合规底线,树立规范的市场标准,在筛选优质的私募基金的同时,也引导整个行业朝着合规化的方向发展。

新八条对创投基金和股权基金都有明确的指示,却对私募证券基金只字未提,难道这是彻底封杀?目前新三板市场挂牌的证券类私募仅有达仁资本、思考投资、菁英资本三家,可见证券基金过去的市场准入度也不是很高。而且,新八条限制私募机构进行二级市场投资,在新规的引导下,避免私募机构公募化,并将业务重心逐步转移至实体企业的投资和管理,重新发挥私募机构的市场价值。而私募证券基金以二级市场投资为主,恐难有容身之地了!

这一条一定是冲着九鼎集团、中科招商等私募大鳄们来的,去年新三板市场都被你们玩坏了,动辄就是上百亿的定增,好多实体企业连口汤都没喝到,你们却直接端走了半盆肉。

先说九鼎集团,首创以基金份额认购股份的模式,将LP转变为企业股东,改变了LP过去的收入来源和周期,进而可以享受二级市场的资本溢价,并增加了退出渠道。这玩成公募、私募的混合版?监管部门怎么管呢!而且,基金份额如何以公允估值兑换成股权?谁来做公允价值的评估?评估的公允价值能否让LP接受?监管无处下手,基金份额与股权间的公允价值难以平衡!

这还不算嚣张的梗!去年5月份,九鼎集团斥资41.49亿收购中江集团100%股权,间接控股A股上市公司中江地产72.37%,并正式更名为“九鼎投资”,实现借壳上市。借壳成功后,股价一连14个涨停板,浮盈100多亿。

中科招商也不逊色,先后定增85亿,并利用子公司中科汇通一连举牌17家上市公司。最近已经有要开花结果的迹象了,顺丰借壳鼎泰新材,中科招商作为鼎泰的二股东,坐等丰收。据了解,中科招商2015年24.3亿的营收构成中,公允价值变动收益为18.47亿,占当期营业收入比例75.99%。看来,中科招商命中了不少潜力股啊!

可拿着新三板市场的资金,去撺掇A股市场,顺便把自己市值吹大,监管部门能让你们继续嚣张下去吗?这条新规就是给你们量身定做的!

新三板的市场定位是服务中小微企业,为中小企业打造良好的投融资平台,而不是私募机构吸金的场所。相比于实体企业,私募机构有资金资源、人才资源、信息资源,玩资本运作是分分钟的事儿。新规表达的很明确,把你暗度陈仓的小心思收起来吧,先把资源贡献给新三板的实体企业,有钱的出钱,有力的出力。如若不然,滚出新三板!

各位私募大爷们,内心一定万分憋屈。其实,新八条的规定还不算严苛。对比美国市场,近20年才仅有9家PE机构成功IPO,而且通过募集资金进行投资交易的证券超过公司资产的40%,将会被认定为公募基金,需在美国证监会中登记,这每一步都在严格的监管下进行。新三板尚处于发展初期,监管体系还在完善中,新八条仅是规范私募机构市场行为的前奏,未来还会放“大招”!规矩点吧!

光是以上四条“狠招”,已把私募机构搞得焦头烂额了。新八条之下,你们有多少能成为合规合法的乖宝宝呢!笔者确实为你们捏把汗!

大伙儿还在期待私募机构进场做市,激活新三板流动性。眼下,能跨过新八条门槛儿的机构屈指可数,进场的资金量也相当有限。更何况做市差价哪有股权投资挣得爽快呢,私募基金哪舍得自掏腰包啊!恐怕大家要空欢喜一场了。

此次监管新规的思路很明确,拔掉资本市场的乱草,选出真正优质合规的私募机构,并将资金、资源锁在新三板市场中,进而引导其支持、服务中小企业,助力“资本+实业”的腾飞,最终实现私募、企业、投资者多赢的局面。

笔者弱弱地问一句:重压之下,私募机构,你还敢在新三板这块处女地上耍流氓吗!

本文由作者刘烜宏 (微信号:lxh804155400)授权创业邦(微信公众号:ichuangyebang)独家发布,转载请注明作者信息及来源,违者必究。

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