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十二年依旧没有盈利,京东的路还有多长?

  在这个话题为王的时代,大佬们隔三差五总要闹出点动静,譬如这两天京东就走在了风口浪尖。6 月 7 日,京东股价开盘一路下跌,截至收盘,跌 5.62% 报 22.01 美元,最高跌幅 6.82%。新加坡资产管理公司 APS Asset Management 高级分析师赛德.考拉利亚(Sid Choraria)近日在职业投资者社交网站 SumZero 上发表了对于京东的看法。他认为京东是一家极力鼓吹交易额,且股价a遭到极度高估的公司。

  十二年无法盈利,京东是不是不行了?

  在规模近 5000 亿美元的中国在线零售市场上,从市场份额来看,阿里巴巴仍是当仁不让的领导者。然而京东凭借对物流体系建设的长期投入,以及对整体在线零售产品流管理的系统性建设,不断优化用户体验,而人气飙升。

  虽然京东在用户数量,商品交易额方面奋起直追,但是这家公司要实现盈利看上去却依然遥远。京东在 2014 年亏损 50 亿元,2015 年亏损额为 94 亿元。今年 5 月 9 日,京东发布了截至 3 月 31 日的 2016 年第一季度财报,虽然净营收同比增长 47.3%,但是净亏损达 3190 万美元,其中归属普通股股东的净亏损为 9.098 亿元。阿里巴巴的赚钱速度完胜一直处于巨亏的京东。2016 年第一季度,净利润达 8.24 亿美元,较上年同期增长 85%。

  美股市场上,对京东的判断分为好坏两级。三大评级机构之一的惠誉强调,股东将可能得益于京东的高收益率,而穆迪和标普却分别给了京东 BAA3 和 BBB-的低位评级。虽然已经成立 12 年的京东,因为无法盈利而受到质疑,但是这家公司背后代表的中国中产阶级消费者的崛起,却是一辆没有投资人愿意错过的快车。一位美股投资人表示,“京东可能拥有明天,但是你必须捏着鼻子包容它的现在。”

  京东因何被唱空?

  京东过于依赖 GMV、持续盲目的对外投资、管理层的波动、不断融资,这些都成为了京东不被看好的原因。

  近些年,电子商务公司有持续亏损的现象,而京东就是典型的一家依靠 GMV 达到高估值的公司。这使得京东能够进一步吸收融资,因为投资者更愿意相信 GMV 早晚有一天会转化成利润。即使 GMV 很好看,但京东仍然是一家持续亏损的公司。它忽略了资产负债表和现金流的分析,资本方是否乐意为持续高 GMV 买单,京东显然过于高估了。

  2016 年 5 月 9 日,京东发布了 2016 财年第一季度财报,其净营收为 540 亿元人民币,同比增长 47.3%。交易总额(GMV)达到 1293 亿元人民币(约合 201 亿美元),去年同期京东核心交易总额为 836 亿元人民币,同比增长 55%。需要注意的是,京东 2016 年第一季经营亏损 8.649 亿元人民币(约合 1.341 亿美元),上年同期经营亏损为 8.226 亿元人民币。

  京东在资本市场估值最高已经达到 300 亿美元。虽然在资本市场 GMV 不是什么新名词,但京东已经是中国一家成立了 12 年的公司,但仍然没有盈利。京东现在要如何靠高 GMV 说服资本方呢?京东还需要拿出更扎实的论据证明其市场估值 300 亿美元的合理性。

  与京东持续亏损相对的是,京东对外的投资一直呈现不断上升的趋势。

  从京东财报来看,其长期股权投资科目下的数字从 116 亿元人民币减少到 88.6 亿元人民币,计提减值准备近 28 亿元人民币。公司商誉从 26 亿元人民币降至 2910 万元人民币,降幅几乎为 26 亿元人民币。这表明,京东正在大量烧钱投资。京东目前已经投资了易车、途牛等公司,从长远角度来看,这是为公司未来提前布局。投资者们更关心京东的 GMV 能够走多远,而不是京东到底收购了多少家公司。

  另外,京东管理团队波动频繁。尽管成立时间超过 12 年,但京东管理层很少有管理者在公司超过四五年的。除了创始人刘强东之外,整个高管团队最近在京东的任职时间大约都在 3 年左右。CFO 是 2013 年 9 月加盟的,也就是该公司 IPO 之前的几个月。还有一些关键管理人员也仅在京东任职了几年时间。

  京东目前还在持续融资,从 2009 年开始,京东的融资额度超过 480 亿元人民币。仅 2016 年第一季度,京东就筹集了 18 亿美元资金;2016 年 4 月,京东又发行了 10 亿美元债券。从财报上看,这 10 亿美元目前还未能以现金流的形式体现在账面上。当一家公司不断向股东和债主融资时,那就值得警惕。如果这家公司持续亏损,就更加值得警惕了。

  京东会是下一个亚马逊么?

  京东在美国 IPO 时,很大程度上被看成是中国版的亚马逊。和亚马逊的创始人贝佐斯相似,信奉战略性亏损的刘强东把京东定位成“中国亚马逊”,忽视短期盈利而关注公司的长期战略,“用今天的亏损换来明天别人无法超越的优势”是二人的座右铭。从图书电商立家到大手笔投入仓储物流,京东一直以亚马逊作为标杆,刘强东让外界深信,京东不但有能力实现盈利,而且还能挑战阿里的地位。

  但当京东的股价屡屡下挫时,亚马逊的股价却频频创出新高,过去两年多,这两家公司的股价走出截然不同的趋势。无论是华尔街分析师还是热衷于美股投资的中国投资者,对京东的看法都出现了明显的分化。看空者认为京东在年销售额逼近 2000 亿大关时依然无法盈利,前景黯淡;看多者则坚持京东的战略性亏损终将迎来光明,价值被严重低估,仍将京东与亚马逊类比。

  不过当亚马逊近年连续实现盈利之后,越来越多的华尔街投资者意识到,亚马逊早已不再是当初的电商平台,而是云计算业务的领跑者。亚马逊今年第一季度净利润为 5.13 亿美元,相比去年同期净亏损 5700 万美元,此季度扭亏为盈,创下公司成立以来季度利润最高的纪录,财报出炉后其股价在盘后交易中上涨了 12%。其中云计算业务 AWS(Amazon Web Services)的净销售额达到 26 亿美元,同比增长 64%,运营利润为 6.04 亿美元,超出去年同期的 1.95 亿美元。华尔街顶级分析师 Carlos Kirjner 认为亚马逊公司股价还可以再涨,明年目标位看向 1000 美元。 

  相比之下,京东没有诸如云计算这样具有巨大成长性的高科技业务,目前的新业务主要围绕京东金融和 O2O 业务,而且亏损程度不小。信奉战略性亏损的刘强东,是否能继续让华尔街相信,京东是下一个亚马逊?我们还将拭目以待。

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