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雅虎将分拆退市：市值千亿美金的巨头是如何一步步把自己作死的？

　　编者按：本文来源微信公众号“港股那点事”（ID：hkstocks），作者谷闷恒、西娅韩。

　　雅虎上周发布了截至 6 月 30 日的 2016 财年第二季度财报。报告显示，雅虎第二季度营收为 13.08 亿美元，高于去年同期的 12.43 亿美元；第二季度归属于雅虎的净亏损为 4.4 亿美元，与去年同期归属于雅虎的净亏损 2200 万美元相比大幅扩大。

　　这很可能是雅虎最后一份财报了，因为它被美国“秃鹰”投资者（激进投资者）逼宫，已经进入退市分拆出售的最后阶段了。这些激进投资者啃掉了雅虎身上最后的“肉”。

　　在 1999 年，雅虎股价冲破 100 美元时，有谁会想到它如今的下场呢？

　　一、曾经的天之骄子

　　雅虎（Yahoo!，NASDAQ：YHOO）是美国著名的互联网门户网站，也是 20 世纪末互联网奇迹的创造者之一。其服务包括搜索引擎、电邮、新闻等，业务遍及 24 个国家和地区，为全球超过 5 亿的独立用户提供多元化的网络服务。同时也是一家全球性的因特网通讯、商贸及媒体公司。

　　1994 年 1 月，斯坦福大学的两位研究生 David Filo 和杨致远（Jerry Yang）创建了一个名为 Jerry‘s Guide to the World Wide Web （杰瑞的网络漫游指南）的网站，旨在满足成千上万的、刚刚开始通过网络社区使用网络的用户的需要。1994 年 4 月，网站的两位创始人根据《格列佛游记》将网站更名为 Yahoo！，截止同年年底，网站点击量已破百万。到 1996 年 4 月，雅虎募集的资金已达 1 亿 3380 万美金。

　　雅虎于 1996 年上市，发行价是 1.3 美金，随后在 4 年之内，雅虎股票翻了 100 倍左右！到 1999 年底，雅虎股价已经突破了惊人的 100 美元，市值突破 1000 亿美金，是整个互联网行业里第一家市值突破千亿美金的公司。

　　另外，雅虎是互联网鼻祖公司之一，它开创了所谓的门户网站模式，并且是全世界第一家搜索引擎公司。而且我们今天所熟知的广告流量变现的商业模式就是由雅虎开创的。

　　二、科技帝国全面崩溃

　　在惊讶于雅虎股价在 1996 年至 2000 年直线上升时，你肯定也注意到了接下来的一个令人悲伤的事情。2000 年后不久，雅虎股价突然大幅度跌落，随后一直呈波动式下降趋势。从这个时间点开始，雅虎的股线就如同一位踽踽独行的老人一般。

　　雅虎是世界上最早兴起的科技公司之一，它在 1994 至 2000 年期间迅猛发展，短短 6 年内雅虎增长了近 100 倍。然而从 2000 至今，雅虎的表现让人大失所望。

　　从雅虎的股价走势图可见，雅虎股价一度跌至 10 美元以下，虽小有回弹，但其股价难以回到 2000 年 100 美金以上的水平。

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　　雅虎 2006-2015 股价走势图

　　让我们再来看看雅虎营业利润走势图。从下图可见，雅虎的营业利润从 2008 年起至 2015 都呈下降趋势，2015 年营业利润比 2008 年下降了 2241 万美金。

　　要知道，过去 15 年可是互联网发展的如火如荼，这个行业可是诞生了无数的独角兽，在行业如此兴兴向荣的情况下，如此萎的走势也实在难得…

雅虎将分拆退市：市值千亿美金的巨头是如何一步步把自己作死的？

　　雅虎 2008-2015 营业利润走势

　　让我们进一步对比谷歌的每股股价（EPS）和净利润。从下表可见，自 2006 至 2015 年，雅虎的 EPS 呈下降趋势，2013 年雅虎 EPS 回光返照到 7.45 美金，不久之后 EPS 又下跌到负值。对比而言，谷歌 EPS 同期呈大幅度上升趋势，形势一片大好。在 2006 年到 2015 年期间，雅虎净利润呈下降趋势，2015 年竟跌至-43.59 亿美金，简直可怕！雅虎的形势岌岌可危，另一边的谷歌却是欣欣向荣。谷歌的同比净利润大幅度上涨，2015 年其净利润达到 170 亿美金。

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　　雅虎的商业模式以广告收入为基础，但是随着 Google 和 Facebook 的出现，雅虎基本上失去了广告市场的全部份额，目前雅虎在全球在线广告市场份额仅剩3%，要知道巅峰时期这一数字是 20%。让人无语的是，Google 曾经是雅虎的小弟，Facebook 曾经想以 10 亿美金的价格把自己卖给雅虎…

　　那么雅虎现在的钱袋子里还剩多少呢？

　　从下图可见，雅虎的市值是 358.22 亿美金，谷歌的市值是 5000 多亿美金，差距极其残酷。

　　更加雪上加霜的是雅虎的市值中有 88% 是因为它持有 15.5% 阿里巴巴的股票。所以雅虎的真实市值还得砍掉这 15.5% 阿里的市值，阿里巴巴目前的市值是 2032.44 亿美金，所以这 15.5% 大约是 315 亿美金。43.22 亿美金就是雅虎的实际市值，简直惨烈。

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　　为何雅虎这一科技巨头在经历 2000 年的鼎盛之后，呈持续跌落趋势并从此一蹶不振呢？

　　1) 扶持了自己最大的竞争对手—谷歌

　　雅虎是互联网时代的拓荒者，是第一批互联网用户最早接触的门户网站，也曾是全世界互联网界当之无愧的顶尖巨头，在那个时候，没有 Facebook，没有谷歌，更没有微信朋友圈，大多数互联网用户都通过雅虎来查阅信息，收发邮件；但成也萧何败萧何，雅虎所有衰败的开始，竟然也始于它引以为傲的搜索业务。1997 年，谷歌的创始人拉里佩奇找到杨致远二人希望以 100 万美元的价格出售他名叫 BackRub 的项目，好继续进行自己的博士学业，但遭到了雅虎的拒绝。

　　2000 年，雅虎的市值已高达 1280 亿美金，但与庞大的资本形成鲜明对比的是雅虎只有六个员工在负责搜索业务，而且是以纯人工的方式，这时雅虎才意识到搜索引擎的价值，但采取的方式简直让人大跌眼镜——雅虎与彼时已经更名为谷歌的 BackRub 签订协议，在雅虎的网站采用谷歌的搜索技术，搜索出的结果会署上“谷歌提供支持”的字样，并且随后又帮助谷歌进行搜索技术推广。

　　这种将自身定位从技术公司强行转变为流量变现的广告推广公司的行为我们现在看来真是愚不可及，但当时雅虎很是得意，以为自己终于押对了宝，毕竟谷歌为网站带来了巨大的点击量，雅虎也似乎可以继续坐稳互联网大佬的宝座。

　　从现在来看，这是雅虎走向失败的第一个转折点，因为这代表着雅虎从一个技术型公司变成了一个广告推广公司。从此之后，雅虎与技术创新的离的越来越远。而我们都知道，互联网的根基是建立在技术创新上面的。

　　但从 2004 年开始，谷歌的营收开始超越雅虎，到了 2007 年，谷歌的营收已经是雅虎的两倍多，后来差距越来越大，谷歌已经从昨日雅虎爱答不理的小透明成长为现今高攀不起的互联网巨擘。

　　2) 错失 Facebook

　　在被谷歌迎头痛击之后，雅虎高层似乎开始痛定思痛决定认真思考每一笔合作了——那么就从拒绝收购 Facebook 开始吧！

　　对，这就是他们思考良久得出的结果，是不是气得想掀桌，商业眼光战五渣的人究竟是怎样成长为高层的...

　　其实当时扎克伯格是愿意将 FB 以 10 亿美金出售的，但雅虎根本瞧不上一个社交网站，将报价压倒 8.5 亿，扎克只想了十分钟就一口回绝。

　　但从另一个角度来看，雅虎的决策失误虽然过错了自己的最后一根救命稻草但也免于 Facebook 为今天雅虎的窘境垫背，互联网市场也得以百花齐放欣欣向荣。

　　下图为 FB 节节攀升的股票和 3400 亿美金的市值：

雅虎将分拆退市：市值千亿美金的巨头是如何一步步把自己作死的？

　　3) 拒绝微软的收购

　　时间的巨轮随着雅虎的日落西山滚到了 2008 年，这一年比尔盖茨看出了雅虎的颓势，想以 446 亿美金收购（注意这个时候雅虎的市值已经在短短七年之内暴跌了近八百亿美金），但雅虎高层（此处特指 JerryYang 手动围笑）担心一旦被收购自己手中的权力就会受到大幅度限制，最终还是拒绝了这个买卖。公司发展到这个地步，可能天王老子都不想救了吧。

　　4) 那些年失败的收购

　　雅虎在其发展过程中逐步收购了许多公司，但是与雅虎所出收购价相比，这些公司并没有带动相对应的价值增长。雅虎的收购史是一部充满着失败的历史。

　　1999 年，雅虎以 57 亿美金收购财务状况不佳的 Broadcast.com（互联网广播初创公司），57 亿美金在当时来说算是天价收购。

　　同年，雅虎以 36 亿美金收购了当时流量最高的网站之一 GeoCities（用户制作内容社区）。GeoCities 被收购后逐渐衰退，后来，美国版本也被正式关闭。

　　2003 年，雅虎斥资 16 亿美金收购 Overture 。随后雅虎将 Overture 改名为雅虎品牌名称，并在此平台上发布大量互联网广告，但是雅虎的广告收入仍旧落后于谷歌。

　　2013 年 5 月，雅虎以 11 亿美金收购 Tumblr（轻量级博客，即我们所说的汤不热）。

　　然而这些收购的质量都非常差，而且都是溢价收购的。

雅虎将分拆退市：市值千亿美金的巨头是如何一步步把自己作死的？

　　从上面这张图可以看出，雅虎的年报里经常出现巨额的商誉减值。比如 2015 年，雅虎的商业减值竟然达到了 44.6 亿美金。

　　在过去 3 年，雅虎商誉减值累计达到了 59.79 亿美金。讽刺的是，雅虎的市值也仅仅只有 350 亿美金。

　　这里要科普下什么是商誉。商誉可不是品牌价值，企业只有在一种情况下会产生商誉：溢价收购另外溢价企业。

　　商誉只在企业合并中产生，是指购买方支付的超过被购买方净资产公允价值的部分。

　　简单来讲，商誉减值就代表你当初买贵了，当时买的资产并不值那么多钱。

　　另外，雅虎眼看着曾经被自己拒绝的谷歌以扫荡千军之势占领着互联网市场，他们也开始注重搜索（这也注重得太晚了吧喂），并收购 Inktomi、Overture 等公司。但在相当长的时间内，雅虎依然执迷不悟地以门户为核心来定义内容和搜索，完全不考虑是否在公司的核心定位上出现了问题。更戏剧和可悲的是，被雅虎收购的 Overture，事实上是让谷歌迅速崛起的付费点击业务模式的发明人。显然，雅虎一心想东山再起，但操之过急导致了大好的机会摆在眼前反而看不见，并没有对 Overture 的核心科技加以运用来改变命运。都说知识改变命运，一个拥有着大量人才和科技的公司都无法改变雅虎的命运。

　　结语

　　在传统行业里，CEO 可能并没有那么重要，好的商业模式才是王道。

　　然而互联网公司却非如此，这是因为互联网的变化速度太快了。

雅虎将分拆退市：市值千亿美金的巨头是如何一步步把自己作死的？

　　上图是从 1960 年到 2010 年整个高科技的发展趋势，基本上每个大趋势都会带起一批公司，也会有一批公司遭到淘汰。

　　在这种变化速度极其快的行业里，CEO 的地位就显的无比重要了。

　　纵观成功的互联网科技公司，无一不是在强大的精神领袖下走向辉煌的：苹果公司的乔布斯、腾讯的马化腾、Facebook 的扎克艾森伯格和我们阿里巴巴的马云爸爸。

　　在互联网行业变化速度和频率如此快的情况下，一个有远见，一个能凝聚“军心”的 CEO 至关重要。

　　但杨致远和 David Filo 好像除了创立雅虎的门户网站之外，在发展壮大网站方面并没有做出什么突出贡献。从现在看来，杨致远做了很多错误的决策。其中，杨致远（Jerry Yang）更是在 2008 年拒绝微软的收购后不堪指责黯然离职。杨致远辞职后，一直在地上趴着的雅虎股价反倒上涨了四个百分点。

　　从这个角度来讲，马云做的确实比杨致远好，因为马云天天脑子想的是未来，想的是阿里巴巴可能怎么死掉。

　　除此之外，阿里和雅虎的企业文化也天壤地别。阿里强调的是顾客第一，员工第二，股东第三。而在雅虎的管理层眼里，股东的利益绝对排在第一位。从这个角度来讲，这又是一个被华尔街玩残的公司。

　　但是，不管如何，所有使用互联网产品的人都应该向杨致远和大卫费罗致敬。因为在那个年代，雅虎开创了互联网全新的商业模式：开放，免费和盈利。正是这种免费，开放和盈利的商业模式引发了互联网的高潮，各种模仿者层出不穷，整个互联网从此进入了“流量为王”的时代。

　　这也引发了一个问题，如今国内互联网的龙头企业 15 年后会死掉多少？

正文到此结束