转载

微型VC繁荣背后隐藏着泡沫，将会慢性死去

　　注：微型 VC 数量越来越多，然而这繁荣的背后却隐藏着泡沫。以下为早期风险投资公司 Bullpen Capital 的联合创始人 Paul Martino 的一篇文章，希望能为国内提供借鉴。

　　当我 2011 年开始在 Bullpen Capital 公司的时候，有大概 30 家左右“微风投”或者“微种子”基金——我们全都知道他们。4 年后的今天，貌似有超过 220 家的微风投基金并且数量还在增长。事实上，我跟我的合伙人开玩笑说“最后可能的结局是，要么 400 家之多，要么留下 40 家。”

　　这总会引起一阵紧张的笑声，因为它抓住了一个本质事实：在泡沫巅峰的 2000 年，有超过 1000 家 VC 基金，而现在，只有不到 100 家还依然活着。正如“A轮紧缩”为种子公司粗鲁地敲响了不能做出下一步动作的警钟一样，若隐若现的“微 VC 紧缩”将为这些规模较小的基金提供护。

　　我们怎么会在这里？金融界的狩猎独角兽们急于推动大资金进入风险投资的资产类别，而且大部分结束于这些微 VC 基金。这些基金已帮助了许多公司萌芽，通常进行了更大的种子基金融资；但A轮的交易数量大致保持不变。大多数参与或者引领这些交易的微型 VC 公司并没有足够大的财力去支持他们的公司，因此可预见到那些无法获得资金的公司命运的严峻性。

　　我们注意到 2014 年至少有 85 家新的微 VC 基金，其中许多是天使投资人成立的基金。只要热潮持续，这种趋势应该会继续，因此我们预计在 2015 年会有另外的 100 家，而或许在 2016 年会到达最后的 100 家。很难知道何时会结束，但肯定会结束。

　　其结果是，许多这样的不具备多重生存能力的微 VC 基金，慢性死去。这里，“紧缩”实际上是微 VC 基金像粉末蒸发一样不再活跃。就像种子轮公司无法吸引到类似于红杉资本这样公司的眼球，同样，这类的公司也很难吸引到实力雄厚的合伙人。

　　举例来说，其模式可能不允许他们在所投资的公司获得更多的所有权；或者，他们可能没有足够的资本获得份额(假定他们有优先权)；他们可能没有足够的渠道，为后续投资创建特殊目的机构(SPV)；他们可能会面临来自更大的基金的结构性竞争，那些竞争者选择更早介入或者创建创业项目孵化期，以提升价值。

　　你可能已经读过统计数据，知道现在在种子阶段的资金是 5 年前的 4 倍之多。这对创始人很好，但是对投资者来说，这又是另外一回事了。像那些他们所支持的创始人一样，这些微 VC 公司需要在创业者的活力，但也必须服从于基本的供给与需求的规律。

　　某些时候，交付结果很要紧，而不是只要挂在墙上的 LOGO 就够了。当这发生时，合并将开始。

　　对微 VC 公司而言这该如何结束，无论我们对此所描述的画面如何严峻，我们还是坚信这个“种子基金”泡沫将还有一条路可以走。比如，一个积极进取的投资人在理论上可以把数百个小微 VC 投到业务中，发展和他们的关系，进行投资组合。

　　当处于成长期的公司提出更大一轮融资的时机成熟时，需要冒一定程度的险，投资人可以以典型的 VC 模式使用各种工具以更低的费用和摊销投资于该公司。最大限度直接投资于成长中的公司是许多投资人所渴望的。

　　我们认为最后一波的泛滥会发生，因为这同样的期权购买策略是成功的微 VC 们都采用的策略，如果你是具有前瞻性的投资人的话，为什么买下整个基金的期权，并且双倍下注于那些你认为的成功者身上？

　　对于那些可以参与其中的微 VC 们，他们将得到巨大的回报，募集资金做大，并且得到公司的更多的所有权。对于那些没法玩的，就像一个一直没有找到适应市场的产品的种子轮公司，他们在短时间内能勉强存活下来，然后就只能祈祷好运发生了。

正文到此结束