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中概股狂拆VIE回家，最大的成本就是“时间”

　　文/王瑞

　　黑马说：今年以来，A股市场牛气冲天，回归的中概股如分众传媒、暴风科技又纷纷创造记录，尤其是后者创造了累计 39 个涨停板的神话，这让在美国上市的中概股集体犯起了“思乡病”，企图回归A股上市。

　　华尔街见闻援引彭博数据发文，截至 6 月 11 日，12 家在美上市的中国公司今年已斥资 106 亿美元回购股份，以谋求从美股退市从而回归A股。

　　但业内人士认为，虽然目前A股市场不断创造牛市神话，但却存在较大泡沫；并且中概股回归会花费大量的时间成本等，甚至有可能面临被起诉的法律风险。因此中概股集体回归仅仅是“看上去很美”。

　　6 月 9 日晚，易居中国亦宣布，董事会已收到由董事会联席主席及 CEO 周忻和董事沈南鹏当日提交的私有化收购要约，正式启动易居中国私有化的战略计划。

　　当日，中手游宣布签署私有化协议，根据该协议，Pegasus 将以每股普通股 1.5714 美元（相当于每股 ADS 22 美元）的价格收购中手游。

　　第二天晚间，世纪互联和人人网也相继宣布收到私有化要约。

　　世纪互联宣布，董事会已接到来自公司董事长兼 CEO 陈升、金山软件有限公司和清华紫光国际的私有化要约。

　　人人公司宣布收到来自公司董事长兼 CEO 陈一舟和 COO 刘健的私有化要约，计划以每股美国存托股（ADS）4.20 美元的现金收购二人尚未持有的人人公司全部发行股。

　　6 月 11 日，如家酒店集团、淘米、久邦数码等在内的多家中概股都宣布收到私有化邀约。

　　除科技互联网股之外，“返乡潮”还蔓延到生物医疗和光伏等板块，本月第一周，晶澳太阳能和迈瑞医疗也被曝出拟私有化的消息，在该消息的刺激下，迈瑞医疗股价大涨 10.92% 至 30.47 美元，创 2012 年 8 月以来最大涨幅。

　　市值被低估的才回来？

中概股狂拆VIE回家，最大的成本就是“时间”

　　有分析人士认为，刺激中概股回归的主要因素是其在国外市值被低估。

　　以游戏股为例，在国内上市的昆仑万维市值为 436.55 亿元（约 70.37 亿美元），超过了盛大、完美、中国手游、乐逗等多家中概股游戏公司市值总和。

　　此外，借壳宏达新材的分众传媒最终股权评估值为 496.32 亿元，相比纳斯达克退市时市值几乎翻番；而暴风科技在上市后共出现了 39 个涨停板，最新收盘价为 279.6 元，总市值为 335.52 亿元，市值接近优酷土豆，相当于 7.7 个迅雷。

　　那么，这些公司在美国上市市值真的是被低估了吗？

　　老虎证券特约分析师王绾认为，计划回归A股的互联网科技公司，并非是因为在美国市值被低估，而是因为这些公司比较边缘化，在美国市场融资能力不强，本身就不被美国和中国投资市场看中。

　　“举例来说，目前京东市值 518 亿美元、百度 726.18 亿美元、阿里巴巴 2177 亿美元，这些中国互联网科技公司在美国市场就有很强的融资能力，并且市值远远超过在国内上市，”王绾说，“这些行业领头公司是不会回来的，它们在美国有融资能力，不管是增发，还是发 CB，都没有问题。”

　　“那些在垂直细分领域没有做到老大、老二的位置，往往不被国外投资者看中，导致市值也比较低，比如携程网的市值目前为 108.90 亿美元，去哪儿的市值为 54.83 亿美元，但像艺龙却只有 6.53 亿美元，因此最后携程收购艺龙成为其第一大股东也在意料之中。”

　　不仅如此，计划回归A股的中国公司，往往是和同类公司估值对比，“如果有很明确的比照对象，但两者之间估值差很多的，就很有动力回来，比如迅雷（市值 9.51 亿美元）、世纪互联（市值 18.22 亿美元）和A股的鹏博士（620.8 亿人民币约合 100 亿美元）对比，前两者业务很大，但市值却比后者差很多。”

　　回归之路一波三折

　　除去中概股本身的原因外，其中回归A股之路也远非平顺，其中时间成本、资金成本、法律风险等都是企业所要面对的难题。

　　老虎证券特约分析师称，中概股从美股回归A股主要涉及到从美股退市、拆除 VIE 结构和A股上市三个主要阶段。

　　正常情况下，私有化退市一般耗时约 6 个月，而拆除 VIE 结构约4-7 个月，A股 IPO 上市发行大约 60 周，具体到公司个体其差别可能比较大。　　

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