《创业路书》 :一本关于创业和天使投资的众创书籍,现阶段内容完善和案例收集中,规划十月成书
估值这个主题是大家都比较关注的,我们先从估值说起,创业初期在大家打磨产品、建立团队、验证商业模式、获取用户的同时,还有一件分外重要的事情,就是融资,而估值是直接影响融资额的重要因素,如何正确地看待估值的确会影响一家创业公司的增长节奏和其之后的发展路径。 2015年是中国互联网估值跌宕起伏的一年,上半年的高估值疯狂和下半年的低估值惨淡形成了强烈的对比,市场对估值的追捧和修正让很多人在估值前迷失。同样,在美二级市场的中概股同样如此,见下图:两只中概股阿里巴巴(NYSE:BABA)和聚美优品(NYSE:JMEI)在2015年下半年的股价持续走低。
大家最近对估值体会最深的, 就是一下从资本夏天到资本寒冬,很多项目趁着风口融到了钱,大规模地烧钱做推广,做扩张,然而不少都是复制壁垒相对低的行业,规模扩张的速度肯定不如预期,而竞争又格外激烈,在遇到资本寒冬时,只能接受公司融不到钱,倒闭的结局,高估值下推动高融资额犹如一把双刃剑插进了创业者的胸膛,将他推入了一个 “估值困境” 。
本篇抛开买方市场的不确定性,深度解析创业企业估值这回事,下文讨论的仅限于天使阶段估值,A轮之后会有更多公允的参考体系、数据和方法论,在这里不作详细的阐述。
首先我们来看下早期项目在种子轮/天使轮到底存在哪些估值上的障碍:
✔ 市场上没有公允的价值可以参考;
✔ 融资过程中的从人影响因素较多,投资人判断、融资时机、信息对称性都有比较大的不确定性,导致项目间偏差很大;
当然早期项目本身的一些特性也是决定估值factor X;比如:
高估值一定好么?首轮较低的低估值有哪些优势?
✔ 我们必须承认高估值在某方面的确是认可企业的一种象征,但是在创业初期,高估值未必是一件好事。首先,高估值势必带来对KPI和业绩的双重压力,过高的目标会使企业在高速发展中迷茫, 错过一些重要的转型机会。
✔ 其次过高的估值和可能带来的业绩下滑,会造成高管套现离职或者 核心团队带着资源或技术离职 。
✔ 最后,高估值会给下一轮融资方带来比较大压力,这也是对投资的一种预期管理。一般据我所知,只要项目融资额在1000万以上,或者1500万以上,投资团队下决策就很难;而这个阶段一般都是大机构, 流程会特别漫长 。试想如果不能保证团队合理的融资节奏,从容地储备公司发展需要的现金流,高估值最终将成为制约企业发展的“阿克琉斯之踵”。
如何对估值有着比较正确的认识,估值方法也是必须学习的,以下列举了在互联网早期项目中相对比较使用的估值方法,以供参考:
估值 | 8.9 亿美金 |
C 轮 | 2-3 亿美金 |
B 轮 | 0.5-1 亿美金 |
A 轮 | 2000-3000 万美金 |
天使轮 | 300-500 万美金 |
在对比估值的时候同时可以对比相应的市场份额和财务数据,对未来可能达到的营收和利润进行预估和规划(参考下图聚美优品2015年的财报数据)。
聚美优品 | 股价 | 市值 |
JMEI | 6.06 美金 | 8.9 亿美金 |
净收入 | 成本 | 净利润 |
1,133,558,00 美金 | 806,704,000 美金 | 32,685,000 美金 |
股价和市值参考:聚美2016.5.7的股价,净收入、净成本、净利润等参考Jumei Files 2015Annual Report on Form 20-F
✔融资讲究的是好的timing,而不是过高的估值。
✔早期项目不要过于看重估值,差几千万对之后的影响不是很大。 两个场景: Dropbox vs Instagram Dropbox和Instagram一开始都是一个人的独角戏。他们也都曾经价值超过10亿美元。但是他们从非常不同的估值开始: Drew Houston(Dropbox合伙人)找了Y-Combinator,在那里他用Dropbox 5%的股权换取了约2万美元的投资。估值是40万美元(投资前)。 Kevin Systrom(Instagram合伙人)找了基线风险投资公司,并用Brbn(Instagram的前身)20%的股权获得50万美元投资。估价是250万美元。 为什么两者估值如此不同?而且更重要的是,回过头来看,起初的估值是否重要呢?
✔不要把高估值和面子联系到一起,步子大容易扯到蛋,创业是一项持久和严肃的事业,一切都应该以助力企业快速正确发展为重。正如创新工场合伙人汪华对早期估值的阐述: “不少时候,我们的早期投资往往从只有一两个人的时候开始,这样的状态与其说是融资,不如说更像是共同创业。大家是否理念相合,彼此认可,对要做的事情是不是有共同的理想和激情,然后双方各自投入自己的资源一起做事。 成熟的创业者在早期更看重这些而不是估值。我们很多项目创业者,比如朝军(许朝军:点点网、啪啪创始人兼CEO)其实可以从VC那里得到高的多的估值,但还是选择我们,主要就是我们提供的价值。我的很多项目,从最早的方向策略讨论,到团队建立,都是我和创业者一起参与的。”
✔对早期创业来说,估值在绝大多数时候只是一个纸面的数字而已,估值的增长,后续的融资则是需要企业的高速发展来背书的,所以不管是创业热潮还是资本寒冬,我们都必须坚信的,正确的估值才能帮助企业成长。
✔早期创业公司基本上是没有收入的,估值是未来盈利到现在的一种折现,好的团队,好的资源,好的产品必然会减少风险,提高估值,但是早期团队更需要的是在模式、商业逻辑上的梳理和帮助,通过合理的融资规模和出让股权寻找到有资源能并肩作战的早期机构,才是创业者应该去做的,刀磨好了,才能上战场不是么。
本文由作者杨轩(微信公众号:土匪投资日记)授权创业邦(微信公众号:ichuangyebang)发布,转载请注明作者信息及来源,违者必究