A股保卫战：暴跌源于过度投机，4500点或为阶段目标

　　对发端于去年的牛市一直冷眼旁观的老股民陈平，在朋友的鼓动下，还是经不起诱惑决定时隔 10 年之后再次入市。

　　5 月下旬，陈平以 10 元/股的价格购入*ST 蒙发（000611.SZ）。*ST 蒙发在随后半个月的时间里一路涨停，在 6 月 8 日涨至 18.82 元。原本期待公司重组利好继续拉涨停，*ST 蒙发却在 6 月 8 日当天高开跌停。

　　“本来以为只是震荡调整，没想到就跌得看不到底了。”陈平告诉时代周报记者，*ST 蒙发在经过多日的震荡后于 6 月 15 日跟随大盘一路下跌，截至 7 月 3 日收盘，*ST 蒙发股价已跌至 8.89 元。

　　过去半个多月，像陈平一样的投资者不计其数。6 月 12 日，上证指数经过两个月的震荡上涨，一度涨至 5178 点。就在“陈平们”以为“股指万点不是梦”的情况下，以 6 月 15 日上证指数下跌2% 为标志，新一轮大跌来袭。

　　在三周时间内，A股暴跌 30% 蒸发 17 万亿元市值，1025 只股票股价遭腰斩。在经过前两周的大跌后，上市公司、券商到监管层等各方在一片恐慌中仓促开启了“救市大行动”。

　　时机未到的首轮救市

　　过去 9 天，监管层放出的利好层出不穷。

　　6 月 27 日，央行决定，自 6 月 28 日起有针对性地对金融机构实施定向降准，同时下调金融机构人民币贷款和存款准备利率，以进一步降低企业融资成本。在股市经历了黑色两周，沪指跌达千点之后，央行宣布降息降准的消息，其意图不言而喻。

　　然而，与以往央行降息降准效果立竿见影不同，6 月 29 日沪指大跌 3.3%。

　　“主要时机和节奏上把握得并不好，操之过急。”武汉科技大学金融研究所所长董登新告诉时代周报记者，此次股灾是牛市以来第一次“像样”的调整，调整规模之大，从投资者到监管层都没有经历过。

　　“这轮股市大跌就像蹦极，还没到底就半路给监管部门拦了下来。在下跌的力量还没有完全释放出来时，我们半路拦截救市，这显然是螳臂当车，当然没有效果。”董登新告诉时代周报记者。

　　过去一周利好消息不断，但沪指仅在 6 月 30 日上涨超过5%，随后仍然止不住下跌的趋势。

　　“其实，上周证监会的救市政策并不给力，很多政策看着比较虚。”中信建投一名分析师告诉时代周报记者。中信建投亦是 21 家发布联合公告的券商之一。“每天都是在尾盘拉，下午两点半或者上午十点半开始拉，拉大盘蓝筹股。但这个策略效果明显并不好，要么就应该在开盘的时候直接把创业板大盘拉上去。”上述券商人士表示。

　　过去两周，因为暴跌趋势难挡，各种版本的传言也漫天飞舞。

　　“所谓外资做空，不过是投资者故意营造出来的一种同仇敌忾的投资氛围，整个A股总市值 70 万亿元，以外资进入中国的渠道，基本不可能。”上述券商人士告诉时代周报记者，目前外资进入中国的渠道主要以 QFII、沪港通及地下钱庄，通过这几个渠道流入做空资金并不现实，当前做空主力仍然是持仓的投资者和机构。

　　在董登新看来，牛市暴跌的根本原因仍在于A股市场的过度投机。“过度暴涨，过大的累计涨幅，这才是根本原因，涨得越陡，跌得越厉害，市场是有对称性的。”董登新表示，这一轮牛市由资金驱动和杠杆驱动，放大了成交量，也放大了风险。

　　与以往A股微调不同的是，此次股市暴跌在影响投资者的情况下也对上市公司造成了直接影响。

　　7 月 3 日，青岛金王发布公告称，因筹划员工持股计划相关事项，自当日开始停牌。而类似青岛金王这样以停牌躲避暴跌的公司，自A股股票跌停潮以来已超过 150 家。而停牌理由也多以“拟筹划重大事项”为主。

　　4500 点或为阶段目标

　　不过经过 7 月 4 日、5 日两天利好消息的轰炸，上述以停牌“锁定”股价的上市公司或许会适得其反，错过多重利好带来的反弹。

　　“空方已经被消耗得差不多了，折中情况下，暴跌的底端基本上也快到了，技术上存在着比较大的技术成本的反弹要求，这时候我们配合救市政策就能起到事半功倍的效果，在节奏上和市场的增长就同步了。”董登新告诉时代周报记者。

　　从 7 月3-5 日，三天的时间，监管层释放了近 20 条利好信息。

　　在最高决策层倾向果断强力救市的情况下，证监会出台多项救市政策。包括以多举措引导长期资金入市；放缓 IPO，减少 IPO 数量和筹资金额；召集券商及基金公司商讨救市策略；证金公司增资至 1000 亿元维护市场稳定；7 月 4 日，中信、海通、广发等 21 家券商在证监会开会发出联合公告，出资 1200 亿元购买蓝筹股 ETF，并于 7 月 6 日上午 11 点之前资金到位……

　　“我们内部预测这周可能会涨 500 个点，毕竟周末出了很多实质性的利好。不过，我个人认为最多涨 400 个点，涨到 4100 点就不错了。”中信建投匿名人士向时代周报记者披露说。董登新则认为 4500 点是本轮救市的阶段目标。

　　“救市有两个原因，最重要的原因是要避免引发金融体系风险；第二个原因是股市大幅度下跌可能会挫伤消费者信心，并给企业带来冲击，导致经济衰退。”长江商学院教授陈龙表示。

　　事实上，自监管层出面救市以来，关于行政力量是否要干预市场的争论就一直存在。

　　董登新认为，在普通的市场下跌或调整期，政府最好不要干预。

　　“但是大盘暴跌 30%，已经被定义为股灾了，这就不是普通的市场调整，折中情况下需要特别的政策，怎么特别都不过分，不能以常规的市场环境来判断。”董登新在接受时代周报记者采访时分析说。

　　“但是救市是不能随便用的。股民和金融机构都需要吸取教训，并付出代价。”陈龙认为，只讲救市而不讲代价是危险的，其导致的道德风险会引来将来更大的麻烦。

　　“所以说救市是一个非常有挑战性的安排，需要在合适的时候做合适的事。在一个牛市里面救市，所做的事情就更需要仔细思考。”陈龙谨慎地表示自己的担心。

　　多方救市进行时

　　时代周报记者汪喆发自北京

　　央行、证监会

　　证监会

　　从 6 月 27 日以来，证监会先后发布多重利好消息，不过前期效果并不显著。7 月3-5 日的相关政策，被认为是证监会为了救市亮出的重磅利好。

　　6 月 29 日，证监会发言人张晓军对外表示，近期股市下跌是股市过快上涨的结果，是市场自身运行规律的结果。不过自 6 月 30 日起，证监会就接连采取多项措施救市。

　　在暴跌难止的情况下，证监会提前颁布了《证券公司融资融券业务管理办法》。《办法》称，要建立融资融券业务逆周期调节机制，并要求券商根据市场情况等因素对各项风险控制措施进行动态调整和差异化控制。     

　　7 月 3 日，张晓军在证监会例行发布会上表示，考虑到近期市场情况，证监会将相应减少发行家数和筹资金额。28 家公司暂缓 IPO。

　　此外，张晓军宣布，中国证券金融股份有限公司将进行第三次增资扩股，由现有股东进行增资，将注册资本从 240 亿元增资到 1000 亿元。增资扩股后，证金公司将多渠道筹集资金，用于扩大业务规模，维护资本市场稳定。而证金公司此前被外界寄予了成立中国版“平准基金”的厚望。

　　除了证金公司的资金，证监会宣布还将多举措引导长期资金入市，中央汇金已入市操作。

　　央行

　　央行在 6 月 27 日率先发出利好。

　　6 月 27 日，央行自 6 月 28 日起有针对性地对金融机构实施定向降准，进一步支持实体经济发展，促进结构调整。对“三农”贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行降低存款准备金率 0.5 个百分点；对“三农”或小微企业贷款达到定向降准标准的国有大型商业银行、股份制商业银行、外资银行降低存款准备金率 0.5 个百分点；降低财务公司存款准备金率 3 个百分点，进一步鼓励其发挥好提高企业资金运用效率的作用。

　　同时，自 6 月 28 日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，进一步降低企业融资成本。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 4.85%；一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至2%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存款利率相应调整。

　　此次发布过后，仍然无法阻挡A股暴跌的趋势。

　　在证监会发布多重利好消息后，7 月 5 日晚间，央行联合证监会发布公告，证监会将充分发挥中国证券金融股份有限公司作用，多渠道筹集资金，扩大业务规模，增强维护市场稳定能力。央行将通过多种形式给予证金公司流动性支持。此举被外界解读为中国版“平准基金”呼之欲出。

　　上市公司

　　停牌

　　三周时间，A股暴跌 30%，总市值蒸发 17 万亿元，1025 只股票股价遭腰斩。停牌，成为上市公司最简单有效的护盘方式。

　　时代周报记者粗略统计，自 6 月 26 日以来，超过 150 家上市公司停牌。部分停牌的股票，此前都曾遭遇股价暴跌。其中 48 家公司，在两周时间内股价暴跌超过 40% 后选择停牌，11 家公司两周之内股价暴跌 50%。

　　事实上，股市暴跌的三周，停牌的 100 多家上市公司，原因多以语焉不详的“筹划重大事项”为主。而徐工机械在 7 月 3 日停牌后，恰逢证监会、央行等释放多重利好消息，7 月 6 日开盘后，沪指一度逼近 4000 点。

　　不过停牌护盘本来就是把双刃剑，虽然在停牌后避免了股价持续下跌，但也有可能错过触底后的反弹。

　　增持

　　针对股市暴跌的情况，包括苏宁云商在内的中小企业板 50 家公司联名发起倡仪书，并承诺积极采取回购、增持、暂不减持等措施，以实际行动维护市场稳定。

　　7 月 3 日，中恒电气发布公告，公司实际控制人朱国锭增持中恒电气 10 万股。此外，公司实际控制人朱国锭及总经理赵大春自 2015 年 7 月 3 日起 6 个月内以不超过人民币 5000 万元增持公司股份，合计增持股份数不低于 200 万股，不高于 300 万股。

　　中茵股份在股价近腰斩后，于 7 月 1 日发布公告称，基于对目前资本市场的判断及对公司未来发展前景的信心，公司 6 名高管计划自 7 月 1 日起，增持公司股份 17 万—30 万股。随后，中茵股份董事、总裁徐庆华在 7 月 3 日夜加入增持团队，计划于 7 月 3 日起增持 5 万—10 万股。

　　自 6 月 15 日股市暴跌开始，100 多家上市公司出现净增持。在增持企业中，南玻A增持达 11.85 亿元，为净增持企业之首，长园集团、万达信息、双塔食品、交大昂立、永新股份等紧随其后。

　　回购

　　除停牌和增持外，也有上市公司选择回购来自救。

　　7 月 2 日，TCL 发布关于首期回购公司部分社会公众股的预案称，公司回购股份。回购的股份将予以注销，从而减少公司的注册资本，并提升每股收益水平。

　　其中，公司回购股份的价格上限，为公司董事会通过本次回购预案决议前 30 个交易日公司股票平均收盘价 6.70 元的 150%，即 10.05 元。回购公司股份的资金来源为公司自由资金，回购资金上限为 7.95 元。若全额回购的话，预计可回购不少于 7910 万股，占公司总股本约 0.65%。

　　TCL 集团表示，对公司股份进行回购，有利于增强公司股票长期的投资价值，维护股东利益，提高股东回报，构建长期稳定投资者群体，推动公司股票价值的合理回归。

　　除 TCL 集团以外，美的集团、隆鑫通用也在今年发起回购。TCL 集团在发布回购预案后，在二级市场表现抢眼。   

　　券商、公募基金

　　应监管层要求，券商和公募基金也先后采取措施进行救市。

　　7 月 4 日，中信证券、海通证券、广发证券、中信建投等 21 家证券公司在证监会召开会议，当天，这 21 家券商发表联合公告称，将以 2015 年 6 月底净资产 15% 出资，合计不低于 1200 亿元，用于投资蓝筹股 ETF。同时，沪指在 4500 点以下，在 2015 年 7 月 3 日余额基础上，证券公司自营股票盘不减持，并择机增持。

　　按照证监会发布的《证券公司融资融券业务管理办法》等相关规定，完善周期调节机制，即使调整保证金比例、担保证券折算率、融券业务规模等相关指标，在风险可控的前提下尽量平稳做好客户违约处置工作。

　　同一时间，华夏、易方达、工银瑞信、嘉实等 25 家公募基金公司也召开会议，分析当前资本市场形势和基金行业总体态势，表示有信心维护资本市场稳定健康发展。

　　根据中国基金业协会发布的会议纪要，与会的基金公司表示将打开前期限购基金的申购，为投资者提供更多选择，同时把握市场机遇，加快偏股型基金的申报和发行，并根据基金契约规定，完成新增资金建仓。

　　此外，与会的基金公司高层承诺：积极申购本公司偏股型基金，并至少持有 1 年以上。