转载

Uber为何迟迟不上市？秘诀在于股权控制

　　Uber 正试图以 625 亿美元的估值融资 21 亿美元。在这笔融资后，Uber 在成立 5 年时间里的融资总额将超过 120 亿美元。尽管每年毛营收已超过 100 亿美元，但 Uber 表示，目前该公司没有上市计划。

　　上一家估值超过 600 亿美元的创业公司还是 2011 年时的 Facebook。

　　2011 年 3 月，即 Facebook 上市的 14 个月前，该公司估值达到了 650 亿美元。当时媒体报道称，General Atlantic 买入了 Facebook 的不到 0.1% 股份。而一年之后，Facebook 被迫完成上市。这部分是由于该公司的股东数过多。根据美国证券交易委员会（SEC）的规定，在股东超过一定数量后，企业必须公开报告财务业绩。

　　2012 年，Facebook 在 IPO（首次公开招股）中的市值超过 1000 亿美元，成为上市之初市值排名第三的公司，仅次于 Visa 和 Enzel。

　　尽管 Uber 与当时的 Facebook 有着几乎相同的规模，但该公司正处于更有利的地位。Uber 正在从 Facebook 的失误中吸取教训，谨慎地控制股权结构，从而不必被迫 IPO。Uber CEO 特拉维斯·卡兰尼克（Travis Kalanick）甚至没有出售任何个人持有的股份。

　　卡兰尼克在今年 10 月的 WSJD Live 大会上表示：“Facebook 花了很长时间才上市。但当该公司上市时，扎克伯格成为了重要支持者。这是否是一种痛苦的享受？”

　　那么，作为公司创始人，卡兰尼克是如何以 625 亿美元的估值融资 21 亿美元，同时很好地应对股东关于上市的压力？通过以下几方面举措，卡兰尼克使自己和 Uber 都处于有利位置，无论是关于融资和公司的控制权。

　　自 Facebook IPO 以来情况已发生巨大改变

　　相对于 Facebook 上市时，创业公司保持非上市状态正变得更容易。首先，与 2011 年时相比，创业公司的融资环境变得更好。

　　不过，并不是所有创业公司都从中获得了帮助。例如，杰克·多西（Jack Dorsey）的移动支付服务 Square 近期完成了上市。该公司的上市是为了筹集资本，从而保持继续增长。不过，Uber 的基本面足够强劲，因此仍有许多投资者愿意向该公司投资。而该公司也一直处于“融资模式”中。

　　卡兰尼克在 WSJD Live 大会上表示：“过去多年中，上市是获得资本的最后手段。但情况已发生改变。非公开市场也有许多资金，因此这种上市理由已不再成立。”

　　政府的监管政策也使得企业可以在更长时间里保持非上市状态。

　　当 Facebook 启动上市流程时，SEC 要求资产超过 1000 万美元、股东超过 500 人的公司遵守类似于上市公司的业绩报告规定。但从 2012 年 4 月开始，根据促进创业的《JOBS 法案》，对于资产超过 1000 万美元的私营公司，只有股东数超过 2000 人时，才需要遵守这一规定。

　　此外，持有受限股和其他类型股份的人士并不会被计算在这 2000 名股东之内。过去几年中，Uber 更多地向员工发放受限股，而不是期权，作为奖励。

　　为何是受限股？

　　律师事务所 Pillsbury Winthrop Shaw Pittman 负责新兴企业的合伙人罗恩·弗莱明（Ron Fleming）向 BI 解释了，在快速发展的私营公司中，为何受限股越来越受欢迎。

　　首先对员工来说，期权的风险更大。如果在变现事件（例如 IPO 或公司出售）发生之前离职，那么员工可能会一无所获。而如果公司估值大幅上涨，那么在变现事件发生前就离职的员工可能无力以行权价格买入股份。为了筹集这笔资金，这些员工需要出售部分股份，但他们可能并没有售股的渠道。

　　而受限股则不存在行权价格的问题。受限股仅仅只有解禁日期，这意味着员工离职后不必拿出一笔资金来行权。（但纳税仍将带来问题。）

　　如果公司的估值下降，那么受限股对员工也会更有利。例如，如果某家公司的期权行权价格为 4 美元，而公司由于业绩糟糕、市况不佳，估值下跌了 25%，那么员工的期权将会一文不值。在这样的情况下，受限股至少仍有 3 美元的价值。

　　紧密控制 Uber 股份

　　需要记住的一点是，Uber 只有 5 年历史。因此尽管一些早期投资者和员工可能希望 Uber 启动变现，但对投资创业公司来说，5 年的时间仍然太短。通常情况下，投资人需要 7 到 8 年时间，才会向基金的有限合伙人支付投资回报。

　　而就 Uber 而言，股东完成变现也并不容易。

　　一名科技行业人士向 BI 介绍了朋友试图投资 Uber 的经历。这名朋友试图从 Uber 早期投资人手中购买 Uber 股份，并且签订了协议。这名早期投资人和他的朋友将合同提交给 Uber 审批，但最终遭到了 Uber 的拒绝。“他们将合同拿给卡兰尼克，而他的回答是：‘你可以出售股份，但以这个价格你只能卖给 Uber。’”这名人士表示，这一交易价格远低于 Uber 当时的估值。

　　《财富》杂志的丹·普利迈克（Dan Primack）也讲述了一个类似的故事：

　　Uber 的一名早期员工认为，他为自己的已解禁股份找到了买家，每股价格为 200 美元。但当他的代理人试图敲定这笔交易时，Uber 拒绝给予批准。Uber 提出的方案是以约每股 135 美元的价格回购这部分股份。这一价格与谷歌风投和 TPG Capital 此前投资的估值一致。员工要么接受同样的条款，要么继续持有股份。

　　Uber 严格保护公司股份的原因之一或许在于，其他大型科技公司，例如 Twitter、Facebook 和谷歌此前没有这样做，并因此遭遇了许多问题。

　　以 Twitter 为例。富豪投资者克里斯·萨卡（Chris Sacca）通过在市场上收购 Twitter 股份而获得了巨额财富。报道称，在 Twitter IPO 之前，萨卡创立了投资实体，在二级市场上从早期员工和投资人手中大举收购 Twitter 股份。

　　《福布斯》的埃里克斯·康拉德（Alex Konrad）将这样的行为称作“在 Twitter 的眼皮底下建立庞大的外部持股头寸”。萨卡曾于 Uber 创立早期对该公司投资 3 万美元。有消息称，他试图在 Uber 身上复制 Twitter 的投资经历。然而，卡兰尼克发现了这一点并及时阻止。

　　不过我们也听说，关于萨卡试图买入 Uber 股份，Uber 并没有太大的意见。该公司只是要求，未来萨卡在出售 Uber 股份时需要遵从该公司的一些规则。另一名 Uber 的内部人士则表示，卡兰尼克和萨卡的关系不佳并不是因为股票投资事宜。不过这名内部人士拒绝透露更多详情。

　　无论如何，这起事件都再次表明，Uber 对于公司股份有着紧密的控制。一名知情人士表示：“卡兰尼克有着控制欲，因此如果他认为你在背后搞鬼，那么不会获得他的允许。”

　　关于对股份的控制，Uber 没有任何掩饰。Uber 一名发言人表示：“我们有着非常严格的股份转移限制，并且会通过必要的方式，确保所有人都尊重这样的限制，从而避免欺诈活动。投资 Uber 的唯一方式就是通过 Uber 自身。”

　　萨卡拒绝对此置评。

　　“兜售未来”

　　Uber 的管理团队知道如何造势。但与大部分创业公司不同，Uber 的营收、增长率和执行力都符合该公司的承诺。卡兰尼克一直都是一名生意人，他很清楚如何让投资人感到高兴。

　　The Information 网站的杰西卡·莱辛（Jessica Lessin）表示，Uber 当前的融资策略类似于 IPO 路演：“在潜在投资人签订保密协议后，Uber CEO 卡兰尼克和其他高管会进行 2 小时的管理层推介，随后开始问答环节。在会议开始前，投资人对于 Uber 的财务情况所知甚少。最终，在获得数据之后，Uber 会向他们提问，即在不同的目标价格上，他们分别会进行多少投资。而这次的目标估值为 600 亿至 800 亿美元。”

　　Uber 一名早期投资人对 BI 表示：“Uber 正在兜售该公司在亚洲市场的未来。我并不认为，他们在谈论无人驾驶汽车。他们只是说，如果有 30% 的营收来自亚洲，可以想象如果我们占领了印度和中国市场，那么 5 年后我们的公司会是什么样的情况。看看你们面前的潜在市场。”

　　如果业务情况不是很好，那么 Uber 无法兜售这样的概念。Uber 并不拥有汽车。这只是一款交通出行平台，将供需双方联系在一起，并从每个订单中收取 20% 的费用。

　　今年 8 月，路透社获得的内部文件显示，Uber 计划今年实现超过 100 亿美元的交易额，而 Uber 将从中获得 20 亿美元的净营收。目前，该公司的增长没有任何放缓迹象。Uber 预计，明年的毛营收将接近今年的 3 倍，约为 260 亿美元。

　　一名消息人士表示：“Uber 有着令人难以置信的增长。通常情况下，企业在最初阶段增长很快，但随后总会有转折点。但我还没有看到 Uber 这样的转折点。”

　　与全球其他大公司类似，Uber 提供的并不仅仅是世界级的产品。该公司创造了一整个行业，即按需服务行业。通过这类服务，用户可以在智能手机上一键叫来汽车或外卖。

　　Uber 的一名早期投资人表示：“Uber 创造了一种新经济。这不是一家传统公司，而是发明了一种新的交易方式。该公司是一代先驱。Uber 在分享经济中的地位类似于谷歌在搜索引擎市场的地位。在 Uber 之前，分享经济什么也不是。”

正文到此结束