360私有化：抵押总部大楼 总裁减持超5亿美元
腾讯科技雷建平 1 月 15 日报道
360 私有化进程在持续推进。腾讯科技日前获得的一份 SEC 文件显示，360 已完成 94 亿美元的私有化最终协议，并获得招行等银行牵头为 360 私有化交易提供的 34 亿美元债务融资。
不过，360 获得这些债务融资并非没有代价。资料显示，360 是用公司资产负债表进行借款，其中，360 位于北京酒仙桥的总部大楼及 360 的部分股票已被 360 公司作为资产进行抵押。
360 公司私有化前后公司股权结构（图片来自 SEC 文件）
SEC 文件还披露，360 私有化过程中，360 董事长周鸿祎股份从 17.3% 提升到 22.3%，股份增加 5 个百分点，360 总裁齐向东股份则由 8.1% 下降到 2.2%，股份下降 5.9 个百分点。
360 私有化的价格是 77 美元，总股本为 12,894 万，以此计算 360 估值为 99.28 亿美元。齐向东持股下降 5.9 个百分点，这意味着齐向东从 360 直接套现的金额达到 5.85 亿美元。
齐向东为何会大举减持 360 股份？此前，腾讯科技曾独家爆料，360 拟将旗下企业安全业务进行 MBO（管理层收购），主导 360 企业安全业务 MBO 的是 360 总裁齐向东。
360 企业安全业务 MBO 价格为 3 到 5 亿美元，当时分析人士就认为，齐向东大笔减持 360 股份背后，很大一部分费用可能用于支付 360 企业安全业务 MBO 所需要的资金问题。
360 达成私有化协议后股权曝光
参与交易的投资者包括中信国安、中国平安、红杉资本中国、泰康人寿和阳光保险等。中信国安日前已发布公告，证实投资 4 亿美元，占本次 360 私有化现金总对价的 4.6%。
中信国安持股低于周鸿祎、天津欣新盛股权投资合伙企业 (有限合伙)、天津信心奇缘股权投资合伙企业(有限合伙)，为私有化后 360 的第四大股东。
天津欣新盛股权投资合伙企业 (有限合伙)持股达 11.4%，天津信心奇缘股权投资合伙企业(有限合伙)持股达 6.2%，分别为股权转换后 360 的第二、第三大股东。
据腾讯科技此前了解，360 此次私有化交易中，股权融资规模为 45-55 亿美元，其中约 15 亿美元来自于核心管理层和公司员工共同募集的基金，核心管理层担任该基金的 GP。
此外，360 完成私有化后，在与公司重组方案相协调的前提下，将新增发一个约 15% 的期权激励并授予核心管理团队，其中 80% 给公司董事长周鸿祎，20% 给其他核心管理团队。
推测认为，这是周鸿祎持股从 17.3% 提升到 22.3% 的原因。天津欣新盛股权投资合伙企业 (有限合伙)、天津信心奇缘股权投资合伙企业(有限合伙)则是 360 管理层和员工的基金机构。
360 公司私有化前后公司股权结构（图片来自 SEC 文件）
股权转化后，北京红杉懿远股权投资中心 (有限合伙) 、金砖丝路 (深圳) 股权投资合伙企业 (有限合伙)分别持股为4%，为 360 并列第五大股东。
股权转化后，深圳市平安置业投资有限公司、阳光人寿保险股份有限公司、泰康人寿保险股份有限公司分别持股 3.7%，为 360 并列第六大股东。
股权转化后，宁波博睿维森股权投资合伙企业 (有限合伙)、江苏华泰瑞联并购基金 (有限合伙)、新华资本国际管理有限公司分别持股 2.3%，为 360 并列第七大股东。
360 股权转让后，齐向东持股仅 2.2%，已不在 360 前十大股东行列。网上曾传闻周鸿祎和齐向东不和，酝酿分家。不过，此前齐向东曾对腾讯科技表示：“这个就不透露了。”
参加 360 私有化企业还包括上海华晟领飞股权投资合伙企业(有限合伙)，转化后持股 2.1%；招商财富资产管理有限公司，转化后持股 1.7%，华融瑞泽投资管理有限公司等众多企业。
360 手机业务营收或将并入报表
SEC 文件显示，360 预测 2015 年、2016 年、2017 年、2018 年营收分别为 18.1 亿美元、36.3 亿美元、48.2 亿美元、62.55 亿美元，营收增长率分别为 29.9%、101%、32.7%、29.8%。
360 预测 2015 年、2016 年、2017 年、2018 年毛利分别为 14.37 亿美元、20.89 亿美元、27.26 亿美元、35.87 亿美元，毛利率分别为 79.6%、57.5%、56.6%、57.3%。
360 预测 2015 年、2016 年、2017 年、2018 年净利分别为 4.4 亿美元、4.9 亿美元、7.6 亿美元、11 亿美元，净利增长率分别为 29.1%、11.1%、54.7%、45.1%。
按照 94 亿美元私有化价格，360 对应 PE 分别为 21x、19x、12.3x、8.4x，考虑退出时间在 2018 年退出时间，以及按照市场 30x 左右的当年 PE 水平，大约有2-3 倍的增值空间。
360 预测中 2016 年明显现象是营收增长很快，但净利增长减缓。分析认为，360 在 2016 年增速预计是装入手机资产，包括企业安全服务、智能手机、硬件增值服务在内的新增贡献。
2015 年 9 月，360 宣布与酷派集团达成协议，酷派集团持有的奇酷科技股份由 50.5% 降至 25%，而 360 所持奇酷科技股份有 49.5% 增加到 75%。奇酷至此符合 360 合并报表条件。
不过，智能手机最大特点是营收很大，但净利润很少，甚至大幅亏损，尤其是智能手机市场处于滞涨状态，这就导致 360 在 2016 年出现营收大幅增长，但净利润率下降的情况。
为何 360 利润在 2017 年、2018 年两年大幅改善，原因在于，这是 360 投资人退出的时间点。
知情人士透露，360 极有可能会选择借壳上市的方式，这一方案通过对投资的结构设计，优化投资人的流动性；也在最大程度的缩减了公司在退市及下市状态的时间，避免较长时间内公司无法利用资本市场融资扩张的状态。不过，360 方案对投资人投资的时间要求很长。
按照计划，在 360 私有化阶段，投资人的出资以一定的比例分别注入境内主体 SPV1 及 SPV2，便于争取未来 SPV2 上的投资人股票锁定期减少至 1 年。
360 架构中 SPV1 规定上市后股份需锁定 3 年，SPV2 锁定期 1 年，周鸿祎与齐向东的股权都在 SPV2。但投资人过 1 年锁定期可以套现后，还须先还 30 亿由投资人背负的下市贷款。
有分析人士对腾讯科技表示，在投资时间过长的情况下，360 这样的财务设计是想在投资人退出时尽可能提升投资人投资回报率，以使众多的投资机构能获得想对理想的投资回报。
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