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干货|田轩：企业风险投资CVC，一种新的创投组织形式

近日，创业邦响应国家“ 产业双创 ”的号召，协同国家发展和改革委员会、中国科学技术协会、北京市人民政府一起举办的“ 2017创响中国CVC的崛起与产业创新发展论坛 ”在京圆满谢幕。其中邀请到多名专家学者、投资人、创业者、媒体等齐聚一堂，展开了一场关于CVC与产业创新的分享和讨论。

清华五道口金融学院教授田轩作为特约分享嘉宾，为大家带来了“ 企业风险投资CVC：一种新的创投组织形式” 的精彩演讲。

比如美国的英特尔，美国的第一家VC在1946年成立，当时二战以后，美国受的经济损失非常大。他们开始意识到发展小微企业创新创业的重要性。第一家VC是在美国成立的。

美国IVC经过漫长的发展，在上世纪60年代中期才开始有真正意义上的CVC，美国医药行业发展周期非常长。美国存续期是10+2，中国一般是5+2，有时候是3+2，在二级市场特别好的时候甚至是1+2。美国周期非常长是10+2。即使10+2的存续期，还是存在基金到期的时候，对于很多创业企业，他是需要长期投资的。

最早的时候是医药行业，大家知道发展一种新药，从一个创意，到临床，一般需要15-20年，IVC没有办法满足这么长的投资。上世纪60年代制药厂开始自己投资，这就是CVC。英特尔、谷歌、通用、微软等，他们都有自己的风险投资部，也就是所谓的CVC。

我们中国的VC发展相对比较晚，90年代初，从国外慢慢引进，但是真正意义上中国VC始于1998年。当时民建中央成思危提的一号方案，中国有后发优势，IVC虽然发展比较晚，但是几乎在同时，国内的CVC就发展起来了。国内做的最好的就是腾讯，像其他的阿里、百度、联想，包括海尔、复兴等，一些大集团、大的公司都开始做CVC了。

干货|田轩：企业风险投资CVC，一种新的创投组织形式

VC是传统意义上的创投组织形式也可以称为独立意义上的IVC，其核心就是一个私募股权基金。一个有限合伙企业LP去募钱，所有的钱放在这个池子里，有限合伙基金是由它的GP来管理，来收取2%的管理费，这个在全世界都是一样的。有限合伙基金它的投资项目是创业企业，这是传统意义上的VC，也就是IVC。IVC投资唯一的目的就是赚钱，他是以财务回报作为他的唯一目的。IVC续存期比较短，一旦IVC到期了，LP给他压力，你不得不退出，很多企业试错99次都失败了，LP就不等了，也许第100次他就成功了。

而CVC，非金融类企业设立风险投资基金，通过附属机构直接进行投资。它资金来源是背后的母公司，而不是独立的LP，主要用的是企业自有资金，它的资产端投资者都是一样的，投资到单个创业企业，去扶持小微企业慢慢发展起来。CVC不以财务回报为唯一目的，它的主要目标是以战略考量为目的。CVC存续期非常长，他就允许那些非常具有创新性但是风险极高的企业不断去试错，能够进行创新的实验。当然CVC也有它的劣势，它的独立性相对比较差，因为他要受制于他背后的母公司，要服从母公司的战略布局。

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想转型，一个最简单最直接的方法就是通过并购重组，我们现在看到很多大的并购浪潮，像证监会审的大量的案子是夕阳产业的上市公司，做汽车配件的，做百货公司的。中国和美国不太一样，美国上市很简单，只要完全披露，你可以上市，是注册制。中国是上市得发审委批，退市也很费劲。中国上市你想下来也是很难的一件事情，上市公司主营业务是做点钞机的，我说现在不用现金了，直接微信扫一扫了，还用点钞机还干吗？

我们审的大量是夕阳产业的公司，去收购那些新兴产业：AR或者手游这些企业，来进行并购重组。并购重组虽然是一个企业非常简单的转型方式。但是其实将两个成熟企业进行合并，进行发展，实际是一个非常困难的事情。你得去找项目，项目撮合，双方谈定，走到最后一步，并购重组委批了，两个公司拿到批文，再整合重组，是非常困难的。因为两个公司都是成熟的公司，每个企业有每个企业的企业文化，架构是非常完整的。怎么把两个企业整合在一起，是非常困难的。

假如我一个上市公司或者一个大型企业，我想要进入到一个新的产业，这个产业我觉得已经到了成熟期，或者我想对我上下游进行布局，整合我的市场。一个办法就是CVC，在上下游投小微企业，像撒芝麻盐一样，这个给几十万，那个给几十万，进行布局。让这些企业慢慢去发展起来，就像VC一样，毫无疑问它的失败率是非常高的。

但是只要有一两个企业发展成长起来了，我就可以把它收购了，把它纳入到我的体系里面来。它的专利，它的技术进入到我的体系里来为我所用，企业顺利实现了技术的升级，转型和找到了他新的经济增长点。这个是大量的CVC他们在做的事情。

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第一，他需要了解行业市场的最新趋势，一招鲜吃遍的时代已经一去不复返了，企业尤其大型企业需要不断的去整合，需要不断的去找到新的增长点，了解市场，了解技术的最新趋势。

第二，通过CVC的投资，也能够了解新的技术和新的市场的第一手资料。

第三，就是通过所谓的“外包”，大家知道一个大型的企业，成熟的企业，经过几十年的发展，它内部阶层非常的完善，它的企业文化非常完善，非常完善的企业的文化同义词是什么？企业文化非常僵化，所以我们很多石破惊天的创新很少是从大型企业实验室做出来的。那种技术的、模式的创新极少有在大型公司实验室做出来的，绝大多数都是通过小微企业做出来的。因为他们内部企业结构经过十几年二十年的发展，已经非常僵化。他们通过做CVC，把他们的研发外包给小微企业，让小微企业去做，他们是没有历史包袱的，他们可以做大胆的尝试，不断试错。

第四，大型企业做CVC，也是想和小微企业建立商业的战略联盟，产生协同效应。

第五，很重要的一点就是获取创新企业的技术，包括收购员工。我14年回到清华，我在14年以前在美国一所大学教学。我当时带我的学生去加州一家创新企业去看，提前两个月约了，到暑假我带着我的学生到加州去访问这家企业的时候，这家企业已经被卖了。后来我们这家企业的新老板，我说你怎么整合的？他说我做的第一件事情就是把所有资产都卖了，资产对我没有任何用处，第二件事情，把它所有的专利也卖了。我说这企业成空壳了，他说我买企业核心的目的是买八个人的核心团队，团队获取也是非常重要的。战略汇报是企业做CVC主要的原因，真正投经济意义上的效益，并不是企业做CVC主要的考虑。

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